摘要

市场回顾：12月收益率上行，1月以来整体下行

基准利率方面，年12月以来，美债收益率先上后下。12月中资美元债因外围贸易争端及地缘政治、内部多起信用事件及临近年底市场流动性偏弱影响，收益率小幅回调，其中投资级和投机级收益率分别上行1bp和13bp。1月以来受贸易谈判缓和、境内降准及年初配置潮影响，市场风险偏好和需求整体提升，中资美元债收益率和利差出现快速下行，投资级和投机级美元债收益率分别下行8bp和43bp，利差分别收窄7bp和44bp。分行业看，12月以来表现房地产金融城投。一级方面，12月受假期影响中资美元债（不含CD）发行规模环比下降33%至96亿美元。不过1月以来受市场情绪提振影响，一级市场活跃度明显提高，截至目前，1月新发92.05亿美元。分板块看，房地产1月以来密集发行，仅1月前8天就定价了18笔美元债共计76.25亿美元，用途主要为借新还旧，发行利率较此前也明显下行。城投板块12月发行明显缩量，1月以来开始回暖。金融12月新发环比下降，同比提升。

展望后市，我们认为，美债利率短期震荡为主，中长期看，实际利率下行的可能性仍在。信用债方面，风险偏好的提振短期或将持续，后续看供需仍有所错位，一季度高收益板块整体表现大概率优于投资级。不过随着收益率的下行，板块整体利差下行空间有限，信用择券仍是主要思路。从交易时点看，一季度可能是相对较好的入场时点，如果此后阶段性回调可以再择机进入。板块上看，目前地产板块性价比仍较可，利差仍有继续收窄的空间，不过考虑到目前估值已整体抬升，我们建议投资者要更注重主体间的差异性加大择券力度，同时可以